Điều gì đã xảy ra với Strategy sau khi Bitcoin sụp đổ - và nó dạy chúng ta điều gì

Từ công ty phần mềm đến đặt cược Bitcoin đòn bẩy

Vào tháng 8 năm 2020, MicroStrategy, một công ty phần mềm kinh doanh thông minh tầm trung, đã đưa ra quyết định xác định lại danh tính của mình: bắt đầu chuyển đổi kho bạc công ty của mình thành Bitcoin. Giám đốc điều hành Michael Saylor lập luận rằng tiền mặt là một khối băng tan chảy và Bitcoin là một kho lưu trữ giá trị vượt trội. Trong năm năm tiếp theo, công ty, hiện được đổi tên đơn giản là Chiến lược, tích lũy được hơn 714.000 BTC thông qua sự kết hợp tích cực giữa phát hành nợ, bán vốn chủ sở hữu và ghi chú chuyển đổi.

Trong một thời gian, điều này trông rất rực rỡ. Khi Bitcoin vượt qua 100.000 đô la vào cuối năm 2025, cổ phiếu MSTR đã tăng lên hơn 450 đô la mỗi cổ phiếu và trở thành một trong những cái tên được nhắc đến nhiều nhất trên Phố Wall. Sau đó, Bitcoin đảo ngược và Chiến lược trở thành một nghiên cứu điển hình về những gì xảy ra khi một công ty giao dịch công khai hoạt động như một Đặt cược đòn bẩy vào một tài sản duy nhất.

Những con số nói lên câu chuyện

Cổ phiếu của Strategy đã giảm 49,3% vào năm 2025 và giảm 66% so với mức cao nhất mọi thời đại. Tính đến tháng 2 năm 2026, cổ phiếu giao dịch quanh mức 134 đô la, giảm từ mức cao nhất trong 52 tuần là 457 đô la. Gần 90 tỷ USD vốn hóa thị trường đã bị xóa sổ.

Báo cáo thu nhập quý 4 năm 2025 rất tàn bạo: lỗ ròng 12,6 tỷ USD và lỗ hoạt động 17,4 tỷ USD. Những khoản lỗ lớn phản ánh các quy tắc kế toán mới yêu cầu đánh dấu lượng Bitcoin nắm giữ theo giá thị trường. Với giá mua trung bình khoảng 76.000 đô la cho mỗi Bitcoin và giá thị trường thấp hơn nhiều so với mức đó, toàn bộ vị thế của Strategy hiện đang chìm trong nước.

Công ty mang 8,2 tỷ đô la nợ chuyển đổi, hơn 7,5 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi và phải đối mặt với các khoản thanh toán hàng năm khoảng 800 triệu đô la tiền lãi và cổ tức ưu đãi. Hơn 95% định giá của nó xoay quanh một tài sản duy nhất: Bitcoin.

Tại sao cổ phiếu giảm mạnh hơn Bitcoin

Bitcoin đã giảm khoảng 40% so với mức cao nhất vào cuối năm 2025. Cổ phiếu của Strategy giảm 66%. Sự khuếch đại này là bản chất của Đòn bẩy. Chiến lược không chỉ là nắm giữ Bitcoin. Nó đang nắm giữ Bitcoin được mua bằng hàng tỷ đô la tiền vay, đồng thời mang theo chi phí cố định đáng kể.

Một số yếu tố đã làm trầm trọng thêm sự sụt giảm. Các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm BlackRock, Vanguard và Fidelity, giảm 5,4 tỷ USD nắm giữ MSTR của họ vào quý 3 năm 2025. Nhiều người chuyển sang chỗ ETF Bitcoin, cung cấp khả năng tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin mà không cần đòn bẩy của công ty, rủi ro pha loãng và chi phí hoạt động.

Trong khi đó, MSCI đề xuất loại trừ các công ty có hơn 50% bảng cân đối kế toán của họ bằng tài sản kỹ thuật số khỏi các chỉ số chính. Mặc dù MSCI cuối cùng đã quyết định không loại trừ Strategy vào tháng 1 năm 2026, nhưng mối đe dọa loại bỏ chỉ số đã khiến các nhà đầu tư sợ hãi và góp phần gây áp lực bán.

Nguy cơ vòng xoáy tử vong

Mô hình của chiến lược tạo ra một vòng phản hồi tiềm năng mà các nhà phân tích đã mô tả là Rủi ro khủng hoảng thanh khoản. Đây là cách nó hoạt động: khi Bitcoin giảm, cổ phiếu MSTR giảm mạnh hơn. Khi cổ phiếu MSTR giảm, các tổ chức nắm giữ trái phiếu chuyển đổi sẽ tăng vị thế bán của họ để duy trì tỷ lệ phòng ngừa rủi ro. Điều này khiến cổ phiếu thậm chí còn thấp hơn. Cổ phiếu càng giảm, Strategy càng khó huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, điều này làm suy yếu khả năng mua thêm Bitcoin hoặc trả nợ.

Trong một lời thừa nhận gây sửng sốt, CEO Phong Lê tuyên bố rằng nếu giá trị thị trường của công ty trên giá trị tài sản ròng (mNAV) giảm xuống dưới 1 và không còn có thể đảm bảo tài chính, họ có thể bán một số Bitcoin. Điều này sẽ phá vỡ lời hứa "không bao giờ bán" từ lâu của Michael Saylor và có thể gây ra sự hoảng loạn hơn nữa ở cả MSTR và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.

Tại sao nó vẫn chưa sụp đổ

Bất chấp sự sụt giảm đáng kể, Strategy không phải đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán sắp xảy ra. Khoản nợ của nó phần lớn là có từ lâu, với ngày đặt trái phiếu chuyển đổi đầu tiên không đến cho đến quý 3 năm 2027. Công ty nắm giữ 2,25 tỷ đô la tiền mặt và 714.000 Bitcoin của họ không bị cản trở, có nghĩa là chúng chưa được cầm cố làm tài sản thế chấp.

Chiến lược có thể tồn tại trong một cuộc suy thoái Bitcoin kéo dài bằng cách chuyển nợ, chuyển đổi nợ thành vốn chủ sở hữu hoặc như một biện pháp cuối cùng là bán một số Bitcoin. Cấu trúc tài chính của công ty được thiết kế đặc biệt để vượt qua sâu Thị trường gấu. Câu hỏi đặt ra là liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng nắm giữ thông qua sự biến động hay không và ở mức giá nào cổ phiếu phản ánh công bằng Bitcoin cơ bản.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư tiền điện tử

Câu chuyện Chiến lược minh họa một số nguyên tắc mà mọi nhà đầu tư giao dịch sao chép nên tiếp thu.

Đầu tiên, sự tập trung giết chết. Hơn 95% giá trị của Chiến lược phụ thuộc vào một tài sản. Đa dạng hóa tồn tại chính xác để ngăn chặn loại lỗ hổng đơn điểm này. Không có danh mục giao dịch sao chép nào nên tập trung như vậy và là một lợi thế chính của việc theo dõi Nhiều nhà giao dịch bậc thầy đang phân tán rủi ro trên các chiến lược và tài sản.

Thứ hai, Đòn bẩy khuếch đại mọi thứ. Chiến lược không chỉ mua Bitcoin. Họ đã vay hàng tỷ USD để mua Bitcoin. Khi tài sản giảm 40%, thực thể đòn bẩy giảm 66%. Điều này cũng giống nhau Toán học đòn bẩy Điều đó áp dụng cho Giao dịch hợp đồng tương lai: nó hoạt động xuất sắc theo một hướng và tàn phá theo hướng khác.

Thứ ba, Niềm tin mà không quản lý rủi ro chỉ là cờ bạc. Niềm tin của Saylor đối với Bitcoin cuối cùng có thể được chứng minh là đúng trong một khung thời gian đủ dài. Nhưng cổ phiếu của công ty ông đã mất hai phần ba giá trị trong nhiều tháng và các cổ đông cần bán trong đợt rút vốn đã nhận ra những khoản lỗ đó vĩnh viễn. Tâm lý của sụt giảm là tàn bạo ngay cả đối với các tín đồ.

Bài học cho giao dịch sao chép

Chiến lược đã chọn tất tay vào một tài sản duy nhất bằng tiền vay. Sao chép giao dịch cung cấp cách tiếp cận ngược lại: Tiếp xúc đa dạng trên các chiến lược, được quản lý bởi các chuyên gia tích cực điều chỉnh Điều kiện thị trường, với Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro ưu tiên tính bền vững hơn đầu cơ.

Michael Saylor có thể được minh oan nếu Bitcoin phục hồi lên mức cao mới. Nhưng hầu hết các nhà đầu tư không có đệm tài chính hoặc khả năng chịu đựng cảm xúc để vượt qua sự sụt giảm 66% khi đặt cược đòn bẩy. Câu chuyện Chiến lược là một lời nhắc nhở rằng Thời gian trên thị trường Chỉ hoạt động nếu vị trí của bạn được cấu trúc để tồn tại qua những thời điểm tồi tệ. Đó chính xác là những gì giao dịch sao chép có kỷ luật, với Đa dạng hóa và Quản lý rủi ro, được thiết kế để làm.